作者：insights4vc 翻译：善欧巴，果米财情
Circle Internet Financial由连续创业者Jeremy Allaire和Sean Neville于2013年10月创立。Allaire的愿景是利用加密货币技术彻底改变在线支付方式。
在早期的采访中，他将比特币和数字货币描述为“一生一次塑造互联网和全球商业未来的机会”，并希望让支付“对消费者和企业来说更加简单、安全、低成本”。
Circle最初的使命是建立一套类似“网络中金钱的通用管道系统”，正如HTTP协议促成信息传输一样（这是Allaire经常用来比喻公司长期目标的一句话）。
最初几年，Circle推出了面向消费者的服务，旨在简化加密货币支付。2015年，Circle获得了纽约州首个BitLicense许可，以运营数字货币服务，反映出其早期对合规性的重视。公司的业务模式也经历了重大演变：
2013–2016年：开发了基于比特币的支付应用Circle Pay，用户可通过数字货币进行收付款。期间公司共融资超1.35亿美元，其中2015年由高盛领投的5000万美元融资，显示出主流金融机构的强力背书。
2018年：业务重心转向加密货币交易服务。Circle在2018年初收购了主要加密货币交易所Poloniex，试图进军交易市场。但这一决定最终被证明失策 —— Circle在2019年将其出售，传闻亏损达1.56亿美元。同期还出售了其他非核心产品（如2020年出售的一款移动投资应用Waager Digital），以重新聚焦业务方向。
2018–2019年：USDC的推出
Circle的真正“杀手级应用”是USD Coin（USDC）。2018年10月，Circle与Coinbase共同成立CENTRE联盟，并推出USDC —— 一种与美元1:1锚定的稳定币。USDC由美元资产全额储备，并作为一种受监管、透明度高的稳定币替代方案登场。这标志着公司从消费者应用开发转型为稳定币发行商和加密金融基础设施提供商。
2020–2021年：在剥离交易平台业务后，Circle将精力集中在USDC生态系统的扩展上。2020年初，USDC的流通量约为5亿美元（相比之下，头部稳定币Tether的USDT约为42亿美元）。但由于Circle在透明度和合规性上的努力，USDC快速增长。在2020–2021年的加密牛市中，其流通量飙升至数百亿美元，验证了转型方向的正确性。值得注意的是，Circle于2018年完成了1.1亿美元的E轮融资用于支持USDC上线，并在2021年宣布通过SPAC方式合并上市，以应对USDC的高速增长。
在发展过程中，Circle建立了多项关键合作，推动稳定币进入主流金融体系：
Coinbase – USDC联盟：作为CENTRE联盟的联合创始人，Coinbase从一开始就在平台上支持USDC，并在2023年成为Circle的少数股东。这一合作终结了CENTRE联盟，使Circle成为USDC的唯一发行方，而Coinbase则获得50%的储备利息收入份额。Coinbase在USDC的零售和机构分发中起到了关键作用，巩固了双方对受监管稳定币的共同承诺。
Visa – 全球支付：2020年，Circle加入Visa的金融科技快车道计划，并于2021年试点使用USDC进行基于以太坊的结算。2023年，Visa扩大了此项目，在以太坊和Solana链上通过Worldpay、Nuvei等合作伙伴以USDC结算数百万美元。Circle CEO称，这一合作展示了稳定币如何推动全球支付现代化。
BlackRock – 资产管理：2022年，Circle从BlackRock、Fidelity等机构融资4亿美元。BlackRock也成为USDC储备的关键管理者，推动成立了“Circle储备基金” —— 一个受监管的政府货币市场基金，现已持有USDC大部分现金储备。这一合作增强了机构信任，并优化了储备管理。
机构联盟：Circle还与Stripe、MoneyGram、Mastercard（加密卡片）、以及摩根大通、纽约梅隆银行等建立合作关系。作为区块链协会的创始成员，Circle持续积极参与监管对话。这些关系帮助Circle成为传统金融与加密世界之间的核心桥梁。
USDC目前是全球第二大稳定币，仅次于Tether的USDT，并在加密市场中发挥关键作用。其市值一度接近USDT，两者的主导地位曾数度交替。
2022年初，USDC增长迅速，有望超过USDT。2022年5月Terra崩盘后，投资者纷纷逃离高风险稳定币，USDC流通量从约490亿美元增长至550亿美元，而USDT则从约830亿美元跌至660亿美元。这一阶段USDC的崛起被普遍归因于Circle在透明度和监管合规方面的优势 —— 相较之下，Tether因储备不透明而备受批评，并逐步削减其风险较高的商业票据持仓。
但2023年，在美国银行业危机和监管压力下，市场格局逆转。USDT强势领先，尤其是在2023年3月的银行业危机中，USDC信心受到冲击。硅谷银行（SVB）倒闭时，Circle披露有33亿美元的USDC现金储备被冻结于该行。USDC一度“脱锚”，价格跌至约0.88美元，后因美联储担保SVB存款而迅速恢复。然而在危机爆发当周，投资者净赎回了60亿美元USDC。相对而言，没有直接暴露于美国银行体系的USDT则获得市场份额。
截至2024年初，Tether的USDT占据稳定币市场约70%以上的份额（2024年2月约为970亿美元/总市值1370亿美元），而USDC份额降至约20%（约280亿美元）。
稳定币市场份额会随着市场环境波动。2023年，USDT主导地位上升至约63%；而USDC份额虽一度下滑，但在2025年初已反弹至约25%，反映出市场对其的重新信任。2022年算法稳定币UST的崩盘使投资者更加倾向于USDC这类有资产支持的稳定币。
截至2025年第一季度，USDC再次进入增长轨道。Circle报告称2025年3月USDC流通量约为600亿美元，同比增长78%。这从2023年末的约240亿美元低点反弹，显示出市场信心回升以及新应用场景带来的需求。USDC目前约占稳定币市场总价值的四分之一，USDT约占三分之二。USDC与USDT合计占据稳定币市场90%以上的供应份额，其它如BUSD和DAI占据剩余部分。值得注意的是，算法稳定币（通过算法维持锚定而非全额储备）在经历高调失败后大多被市场淘汰。TerraUSD于2022年5月归零的崩盘凸显了无担保稳定币的系统性风险，使USDC和USDT这类有全额储备的稳定币成为信任选项。USDC因这一“避险”趋势受益——无论是监管者还是用户，都开始将全额抵押的稳定币视为更稳妥的模型。
USDC在去中心化金融（DeFi）生态中已深度整合，因其透明性和可靠性，常被DeFi平台选为首选稳定币。许多去中心化协议依赖USDC提供流动性，并将其用作稳定记账单位：
在借贷平台（如Aave、Compound）上，USDC是最常被借出和提供的资产之一，适用于赚取收益或杠杆操作。由于其价值稳定，USDC也成为加密抵押贷款的理想抵押品。
在去中心化交易所（DEX）上，USDC交易对连接加密资产与稳定美元价值。例如Uniswap上的USDC/ETH池是交易量最大的对之一，能在低波动中提供关键流动性。
在稳定币兑换池（如Curve Finance）中，USDC也是核心资产。用户可在USDC、USDT、DAI等之间以极小滑点进行兑换。自2022年后，因风险较低，USDC在这类池中的比重上升。
MakerDAO的DAI稳定币部分由USDC作为抵押（通过其Peg Stability Module）支持，意味着Maker持有数十亿美元USDC以维持DAI汇率稳定。这种“中心化抵押”曾引发争议，但也凸显了USDC作为DeFi储备资产的重要性。
总之，USDC已成为DeFi中事实上的数字美元基础设施。其用途已超越加密交易，支撑着DAO金库、NFT市场和链上外汇市场。Circle通过将USDC扩展至19条以上区块链（如Ethereum、Solana、Avalanche、Tron及2023–24年上线的新链）推动其在各生态系统的普及。
在加密原生领域之外，USDC也日益被用于传统支付和结算场景：
跨境支付：新兴市场的企业采用USDC以更低成本、更快速度完成跨境交易。例如，巴西制造商可用USDC向尼日利亚供应商付款，绕过SWIFT系统及多重中转银行。稳定币消除了汇率转换费和延迟，实现近乎即时结算。2024年，专注于非洲和拉美B2B汇款的初创企业（如Yellow Card、Conduit）交易量翻倍，企业更倾向于用USDC进行贸易支付。节省成本明显——通过稳定币从美国向哥伦比亚汇款200美元仅需几美分（<0.01美元），而传统渠道约为12美元。
资金管理：大型企业也开始尝试稳定币。2024年，SpaceX与初创公司合作，接受多种货币客户付款，并即时转换为USDC进行资金管理。这显示稳定币不仅是交易工具，也成为企业营运资金工具。USDC的稳定性与流动性（可快速兑现金）使其在银行体系不稳定市场中更具吸引力。
金融科技集成：主要金融科技和支付公司已整合USDC。例如，Stripe支持向某些国家自由职业者和卖家以USDC进行支付，解决传统支付慢或费用高的问题。MoneyGram推出服务，支持现金兑入兑出USDC，连接实体现金与数字美元。Circle的API也支持新银行应用，为高通胀国家用户提供USDC账户，作为本地货币替代。
Visa与Mastercard试点：Visa已使用USDC为商户结算交易。Mastercard与Circle合作测试（如通过USDC余额支付的卡片）。这类举措模糊了信用卡网络与区块链网络之间的界限，预示未来稳定币可能像法币一样广泛用于商业。
全球扩展：在拉美、非洲、中东等高通胀新兴市场，稳定币成为美元替代品。USDT与USDC都被广泛使用以对抗本币贬值。Circle以“全球数字美元访问”为口号推广相关应用场景——让任何拥有手机的人都能持有稳定美元资产。例如在阿根廷和土耳其，居民通过交易所或P2P市场使用USDC储蓄美元以应对50%以上的通胀。虽然某些地区过去更常使用USDT（因历史更长或获取更便利），但USDC因其信誉正逐渐吸引更多新兴市场用户及金融科技公司。
Circle 有意将 USDC 定位为值得信赖、合规的稳定币，并积极与美国及海外的监管机构合作：
在美国，Circle 是一家持牌汇款公司，并一直强调遵守法律（例如 KYC/AML）。Circle 是 2015 年纽约 BitLicense 的早期获得者，在许多加密货币公司避免严格的许可时，Circle 展示了监管资质。Circle 的首席战略官 Dante Disparte 和首席执行官 Jeremy Allaire 经常与政策制定者接触。Allaire 于 2021 年在美国参议院作证，倡导对稳定币进行合理的监管，以将其纳入金融体系。Circle 支持推动联邦稳定币立法，认为明确的规则将巩固美国在加密货币创新中的作用，同时保护消费者。
与美国监管机构的互动：Circle 试图在 2021-2022 年通过 SPAC 上市，这意味着需要向 SEC 提交大量披露文件，这要求其必须具备高度的透明度（Circle 必须向监管机构提供经审计的财务报表和储备数据）。虽然 SEC 最终没有批准 SPAC 合并（稍后会详细介绍），但与其他加密货币公司相比，Circle 以公开透明而闻名。Circle 还与执法部门进行了合作——众所周知，2022 年 8 月，在美国财政部批准一家加密货币混合器 (Tornado Cash) 进行非法使用后，Circle冻结了受制裁地址中约 75,000 美元的 USDC，表明将在其网络上执行美国制裁。此举引起了一些去中心化倡导者的批评，但它强调了 Circle 合规第一的立场。
监管挑战：尽管 Circle 态度鲜明，但到 2023 年，美国的监管环境仍不确定。稳定币处于灰色地带——默认情况下不被归类为证券，但缺乏全面的监管框架。2023 年初，美国银行监管机构警告银行注意与加密货币相关的流动性风险（提到稳定币储备流失）。缺乏联邦稳定币法意味着 Circle 必须应对各州的制度，并面临监管机构（或国会）可能引入新要求的风险。这种不确定性可能是导致 SEC 对 Circle 的 SPAC 犹豫不决的原因。然而，到 2023 年底，事情取得了进展：在两党的支持下，国会提出了一项《支付稳定币清晰度法案》 。到 2025 年，政治气候发生了变化——2025 年新上任的政府表示将采取更加支持加密货币的方式，新任 SEC 主席提名人承诺采取“理性”的监管立场。联邦政府层面的这种更加支持的基调对 USDC 来说是个好兆头，因为它降低了监管尾部风险。
全球监管机构：Circle 也积极参与美国以外的业务。它在主要司法管辖区申请了牌照——例如，Circle Singapore 于 2023 年获得了主要支付机构牌照，允许其在新加坡金融管理局的监督下提供数字支付代币服务。在欧洲，Circle 于 2024 年成为根据欧盟 MiCA 法规批准的首家稳定币发行人。MiCA （加密资产市场）为稳定币提供了一个泛欧框架，Circle 抢先满足了其标准（包括资本、流动性和披露要求）。Circle 还于 2023 年在法国注册成为数字资产服务提供商 (DASP)，为以欧元计价的稳定币扩张做准备。这些举措意味着 USDC 将成为美国和欧盟为数不多的完全合规的稳定币之一，从而简化了传统机构的采用。Circle 正在有效地为稳定币发行人的监管合规性设定基准，这可能成为竞争的护城河。
国际合作： Circle 与金融稳定理事会 (FSB)等机构保持一致，并与各国央行就稳定币如何与未来的央行数字货币 (CBDC) 共存进行合作。虽然一些政府（例如中国）禁止私人稳定币，但其他国家政府正在接受受监管的稳定币——例如日本的新稳定币法或英国将稳定币视为电子货币形式的提议。Circle 的透明度可能使 USDC 成为监管机构感到满意的少数私人稳定币之一。值得注意的是，Circle 在 2022 年底宣布计划寻求联邦银行特许，成为一家数字货币国家银行，尽管它已暂停这一计划，等待更明确的立法。该公司长期以来的目标是成为数字时代的完全受监管、全储备银行实体，这反映了其在监管框架内而不是反对监管框架的战略。
Circle 在其发展历程中筹集了大量私人资本，从一家风险投资支持的初创公司发展成为一家价值数十亿美元的企业。关键的融资里程碑包括：
2013–2016 年：A 轮至 D 轮融资约 1.35 亿美元，投资者包括 Accel、General Catalyst 和高盛等知名投资者。高盛在 2015 年的参与被视为对 Circle 对比特币的态度的认可。
2018 年 5 月：由比特大陆（中国加密货币挖矿巨头）领投的 1.1 亿美元 E 轮融资，估值近 30 亿美元。此轮融资明确旨在打造 USDC 和 CENTRE 稳定币框架。
2019 年末：Circle 出售了其众筹部门并筹集了一些战略资金（例如从数字货币集团获得 2500 万美元，该集团还涉及合作推出 Circle 的收益产品）。
2021 年 7 月：宣布与 SPAC Concord Acquisition Corp 合并计划，最初对 Circle 的估值为 45 亿美元。2022 年 2 月，由于 USDC 的增长远远超出预期，交易价格被修改为对 Circle 的估值为 90 亿美元。这意味着由于 USDC 在 2021 年的成功，企业价值将大幅增加。
2022 年 4 月：4 亿美元融资轮（与 SPAC 流程同时进行的私募），投资者包括贝莱德和富达。此轮融资（于 2022 年第二季度结束）巩固了 90 亿美元的估值，并带来了战略资本和合作伙伴关系（如前所述，贝莱德成为储备资产管理公司）。
2022 年末：SPAC 交易未能完成（于 2022 年 12 月终止），Circle 私有化。尽管遭遇挫折，但 Circle 当时已从最近的融资中获得了一笔资金，并继续保持强劲运营。到 2022 年底，一些报告将 Circle 在二级市场的隐含估值定为 80-90 亿美元左右，尽管公开市场条件不利。
2023 年：没有宣布任何重大公开融资轮次；然而，2023 年 8 月，Coinbase 在解散 Centre Consortium 的过程中收购了 Circle 的股权，从而进行了重大的所有权重组。Coinbase 的持股规模尚未披露，但被描述为少数股权。这笔交易可能涉及很少或根本不涉及现金，而是一种收入分享安排（Coinbase 获得 50% 的 USDC 储备收入）以换取股权。这表明了 Circle 的隐含估值，但具体数字仍保密。值得注意的是，Circle 最新的 SEC 文件将 Accel、General Catalyst、Breyer Capital、IDG 和 Oak Investment 列为 IPO 前 5% 以上的股东，表明这些早期的 VC 支持者仍持有大量股权。
Circle 目前正在为 2025 年的 IPO 做准备，有报道称，该公司的目标是估值在 40 至 50 亿美元之间。这大约是 SPAC 峰值 90 亿美元的一半，反映了 2022-2023 年加密市场的低迷和预期的重新调整。然而，对于一家主要产品（USDC）基本上只有一种的金融科技公司来说，这仍然是一个很高的估值。Circle 已聘请主要银行（摩根大通和花旗）作为 IPO 的主承销商，表明对机构投资者将支持此次发行有信心。
USDC 的优势在于其高质量、透明的储备，这对 Circle 的财务状况至关重要。每个 USDC 代币都由 Circle 持有的等值美元储备支持。截至 2025 年 4 月，这些储备是保守的且流动性很高：
约 80% 或更多的资金投入 Circle Reserve Fund (USDXX)，这是贝莱德管理的 SEC 注册政府货币市场基金。该基金主要投资于短期美国国库券、隔夜国债支持的回购协议和现金，总额超过 535 亿美元，与 USDC 流通量非常接近。贝莱德的每日披露确保了市场领先的透明度，而 Tether 等竞争对手仅提供季度摘要。
约 20% 或更少的现金存放在多家银行合作伙伴（例如纽约梅隆银行、Customers Bank、Cross River Bank ）中，从而最大程度地降低了风险敞口。在收购硅谷银行后，Circle 开始每周披露银行持股情况，通过 Cross River Bank 和纽约梅隆银行的自动铸币/赎回功能增强了流动性和安全性。
Circle 通过每周更新储备和德勤每月的第三方证明进一步提高了可信度，确认储备始终达到或超过流通的 USDC。这种严格的报告使 Circle 与众不同，确保其储备本质上是无风险资产（短期美国政府债务和现金），从而最大限度地降低了信贷和利率风险。
Circle 曾短暂推出过Circle Yield ，这是一项机构 USDC 借贷计划，于 2020 年与 Genesis Global Capital 合作推出，为超额抵押贷款提供便利。在 2022 年的加密信贷危机期间，Genesis 停止了提款（受到 Three Arrows 和 FTX 的影响），促使 Circle 迅速关闭 Yield。当时，Circle 对 Genesis 的敞口很小——只有 260 万美元的超额抵押贷款——并且在 Genesis 倒闭之前，它主动将收益率利率降至 0%。到 2023 年初，与 Gemini Earn 等计划不同，Circle Yield 结束时没有造成重大损失。此后，Circle 强调USDC 储备保持流动性，主要持有政府债券，这反映了其谨慎的做法。Circle 现在主要从低风险利息收入而不是信贷活动中获得收入。
Circle 的收入目前主要来自 USDC 储备产生的利息。它持有数十亿美元的短期美国国债和支持 USDC 的银行存款，产生了可观的利息收入——2024 年为16.8 亿美元，高于2023 年的14.5 亿美元。以 4% 的收益率计算，约400 亿美元，仅利息每年就可达到约 16 亿美元。根据 2023 年的协议，Coinbase 将获得 50% 的利息收入，这意味着 Circle 报告的收入考虑了这一分成安排。
交易和 API 费用（来自 USDC 发行、机构服务和支付 API）虽然微不足道，但却提供了多样化和潜在的增长。过去来自交易和子公司（Poloniex、SeedInvest）的收入现已停止，Circle 的重点缩小到依赖利息收入的批发银行模式。
Circle 最近扭亏为盈，报告称 2023 年净收入为 2.68 亿美元，2024 年净收入为 1.56 亿美元，利润下降反映了更高的运营成本和 Coinbase 的收入分成。这凸显了 Circle 对利率的依赖——更高的利率会产生可观的利润，但利率回归低位可能会对财务业绩产生重大影响，而这对投资者来说是一个至关重要的因素。
Circle 过去两年的财务状况（在其 IPO 文件中披露）相当强劲：
2023 年：收入 14.5 亿美元，净收入 2.68 亿美元，这得益于第一年全年的可观利息收入以及与 Coinbase 的收入分成成本减少（新交易于第四季度开始）。可能出现一次性收益或费用降低。
2024 年：收入增长至 16.8 亿美元，但由于成本增加（增长投资、上市公司准备、合规、生态系统奖励以及可能向 USDC 持有者支付的利息），净收入降至 1.56 亿美元。不过，盈利能力验证了稳定币商业模式的可行性。
资产负债表：到 2024 年底，大量现金储备和股东权益将超过 10 亿美元。负债与 USDC 储备（投资，而非传统债务）挂钩，类似于货币市场基金管理。
IPO 详情（2025 年）：
预计融资额约为 7.5 亿美元，估值约为 50 亿美元（公众持股比例约为 15%）。
用于支持企业增长、地域扩张、研发（例如 EURC 稳定币）、收购以及满足潜在监管资本要求的资金。
承销商：摩根大通、花旗集团；预计纽约证券交易所股票代码为“CRCL”，IPO 预计在 2025 年第二季度或第三季度进行。
估值与可比性：
Circle 市值为 50 亿美元，相当于收益的 30 倍，收入的 3 倍——对于金融科技增长而言是合理的，波动性低于 Coinbase（估值约为 500-600 亿美元，但收入不太可预测）。类似金融科技公司 PayPal 的市值为销售额的 4 倍，收益的 20 倍以下；银行/货币基金经理的市值通常较低。
市场情绪：
Circle 的 IPO 测试了投资者对 2022 年熊市后加密基础设施的兴趣。由于加密市场的复苏、稳定币的增长以及 Circle 的盈利能力，投资者情绪谨慎乐观。
风险：监管不确定性、竞争、对利率的依赖。
优点：严谨的方法（传统 IPO 与 SPAC）、两年审计财务状况、首席执行官 Jeremy Allaire 强调的透明度。
Circle 由联合创始人兼首席执行官Jeremy Allaire领导，他是一位经验丰富的企业家，以创立 Allaire Corp（ColdFusion 平台）和 Brightcove（2012 年 IPO）而闻名。他将 Circle 定位为必不可少的“互联网货币”基础设施，强调监管对话、合规性和透明度。联合创始人Sean Neville曾任总裁兼联席首席执行官，于 2019 年左右退出运营，但仍是独立董事和重要股东。
更广泛的执行团队包括来自金融科技和传统金融领域的经验丰富的专业人士：
Jeremy Fox-Geen – 首席财务官 (CFO)： 2021 年从金融科技行业加入 Circle。他通过 USDC 的快速发展监督了 Circle 的财务战略，并为公司做好了上市准备。他经常谈论 Circle 的上市之路和财务韧性。
Dante Disparte – 首席战略官兼全球政策主管： Disparte 负责 Circle 与全球各国政府和监管机构的合作。他是华盛顿特区政策圈内备受尊敬的人物，在塑造 Circle 的全球战略（例如驾驭欧盟的 MiCA、获得海外许可）方面发挥了关键作用。他经常表达 Circle 对风险管理的看法。
Mandeep Walia – 首席合规官 (CCO)： Circle 的合规主管（聘请自 PayPal）确保了 Circle 在多个司法管辖区的许可，并带头开展制裁合规等计划。
产品和工程主管：Circle 的产品线（如 Circle 账户、API 和跨链协议）的增长由产品副总裁 Joao Reginatto 和首席技术官李帆（曾任腾讯和谷歌技术主管）领导。他们负责监督 USDC 跨区块链的技术集成和新产品研发（包括 Circle 可能发行的数字欧元 EURC）。
Circle 的董事会由创始人、投资者和独立人士组成：
杰里米·阿莱尔(主席) – 创始人和管理发言人。
肖恩·内维尔（Sean Neville） ——联合创始人、连续性。
投资者（>5%）代表为：
吉姆·布雷耶——布雷耶资本首席执行官，Facebook 早期投资者；领导 A 轮融资，拥有深厚的技术专业知识。
David Orfao – General Catalyst 合伙人，具有运营经验，自 2013 年起担任董事会成员。
IDG资本（早期亚洲扩张）和Oak HC/FT （金融科技经验，2020年投资）可能有董事会成员。
Coinbase尽管持有 2023 年的股份，但明显拒绝了董事会席位，将控制权留给了管理层和传统投资者。IPO 后，预计将有更多独立董事（监管/银行业资深人士）来提高治理标准。
Circle 表示，上市将加强其治理。该公司的运营方式已经像一家上市公司一样，每月都会提供证明并向美国证券交易委员会提交文件。作为一家上市公司，Circle 将采用独立审计委员会、正式的美国证券交易委员会报告（10-K、10-Q）和萨班斯-奥克斯利法案控制措施来加强透明度。Allaire 将 IPO 描述为 Circle 透明度理念的延伸——强调治理是优先事项。
一个关键领域是风险管理。Circle 管理着数百亿美元的资产，因此其风险委员会（在董事会或管理层）至关重要。确保 USDC 赎回的流动性是首要关注点。现金缓冲和多元化银行合作伙伴等政策在 SVB 危机期间被证明是有效的。作为潜在的系统性稳定币发行人，Circle 的治理包括与监管机构的协调，特别是如果它寻求银行牌照或适应稳定币监管。
所有权（首次公开募股前和首次公开募股后）：
上市前：所有权集中在早期风险投资公司和管理层手中。持股 ≥5% 的公司包括Accel、General Catalyst、Breyer Capital、IDG、Oak HC/FT。Allaire可能持有约 5-10% 的股份，Sean Neville 的持股范围也差不多。Coinbase 的股份“很少”（约 5% 或更少），可能与未来的收入分成有关。贝莱德和富达没有进入 5% 以上的名单——这表明他们持有约 2-3% 的股份，可能是通过可转换票据或投资后稀释。
假设估值约为 40-50 亿美元，7.5 亿美元的融资将稀释 IPO 前持有者的股权约 15%。资本表估计：Accel 和 General Catalyst 各约 15%，Allaire 约 7%，Breyer、IDG、Oak 各约 5%，Coinbase 约 4%，其他约 24%，新公众持有者约 15%。Circle 还可能保留约 10-15% 用于员工股权激励，帮助保留金融科技/银行人才。
上市后：公众投资者将持有约 15% 的股份，但如果内部人士出售二级股票，这一比例可能会上升。长期风险投资家可能会借此机会获利，但锁定协议将延迟销售。没有计划采用双重股权结构——Circle 将采用单一股权结构（1 股 = 1 票）。最初，内部人士 + 风险投资家仍将控制约 80-85% 的股份，但随着时间的推移，这一比例将会稀释。风险投资家可能会在锁定期后将股份分配给 LP，从而增加公众持股量。
战略股权（例如来自银行或网络）尚未公布，但可能会出现。董事会治理目前仍以风险投资为主，预计 Breyer 和 Orfao 将在 IPO 期间继续留任。Coinbase 可能会与 Circle 密切协调，但不会通过董事会席位影响治理。
终止 SPAC 交易（2021-2022 年）
Circle 计划通过 SPAC 与 Concord Acquisition Corp 合并上市，估值为 45 亿美元（后来由于 USDC 增长而升至 90 亿美元）。由于加密市场动荡（Terra、Celsius、FTX）和 SEC 延迟，该交易于 2022 年 12 月失败。首席执行官 Allaire 提到监管时机，而不是基本面，并指出 Circle 在筹集 4 亿美元后资本状况强劲。
IPO 延迟和市场状况
在 SPAC 破产之后，Circle 在艰难的 2023 年市场中谨慎地寻求传统 IPO。USDC 的市值从 500 亿美元跌至 300 亿美元出头，美联储加息加上 FTX 后的监管压力增加了阻力。随着 2024 年情况的改善，Circle 于 2025 年 4 月提交了 S-1 文件——晚了近两年。尽管如此，它仍维持了运营、士气和关键合作伙伴关系，包括与 Coinbase 的合作。
监管紧张
Circle 作为稳定币发行者的角色带来了复杂的监督：
SEC 审查：USDC 被标记为支付代币，而不是证券，但缺乏清晰度推迟了 SPAC 批准。2025 年立法可能会将监督转移到美联储或 OCC。
银行业担忧：2023 年 3 月的 SVB 危机暴露了对稳定币银行业务的监管担忧。Circle 的应对措施是多元化合作伙伴并寻求获得国家银行执照。
全球动态：在纽约监管机构关闭 Paxos 的 BUSD 后，Circle 解散了 Centre 财团，完全控制 USDC，以实现更简单的治理。
市场竞争：Circle 提升了 USDC 与 Tether 的透明度，保持了实时储备报告和风险控制。
透明度和审计
Circle 改为每周更新储备，并在 IPO 前聘请德勤进行全面审计。其在硅谷银行危机期间的实时报告有助于建立信任。IPO 后的季度披露预计将进一步提高透明度。
加密货币市场动荡（2023-24 年）
Circle 面临的主要压力事件：
Terra Collapse（2022 年 5 月）：重点介绍了 USDC 的完全预留模型。
FTX Implosion（2022 年 11 月）：通过 Genesis 仅获得 260 万美元的曝光。
SVB 危机（2023 年 3 月）：迅速管理 33 亿美元的风险敞口，在 60 亿美元赎回后维持与 USDC 的挂钩。
市场放缓：尽管交易量下降，但利息收入增加和成本控制使收入保持稳定——没有裁员。
声誉和竞争压力
币安转向：币安在 2022 年转向 BUSD 打击了 USDC 的市场份额，尽管 2023 年对 BUSD 的监管压力减轻了影响。
技术与合规：尽管面临跨区块链扩展的挑战和隐私权倡导者的批评，Circle 仍然保持着强大的智能合约安全性和合规性标准。
随着 Circle 向公开市场转型，投资者应监控几个关键指标，以评估 USDC 的采用率、稳定性和 Circle 的财务状况。跟踪 USDC 的总供应量（市值）和每月净发行量或赎回量可以深入了解采用趋势或用户信心下降。投资者应将 USDC 的增长与更广泛的稳定币市场进行比较。
监控链上交易速度和交易量可以揭示 USDC 的使用活跃程度，交易速度越快，表明使用频率越高。将 USDC 的速度与 USDT 等竞争对手进行比较可以凸显其商业吸引力。
投资者应仔细研究现金和美国国债之间的储备构成，因为这对 Circle 的利息收入有重大影响。观察贝莱德提供的 7 天收益率 (USDXX) 并监控每 10 亿美元 USDC 的利息收入（目前每年约 5000 万美元，收益率为 5%）至关重要。此外，储备期限应保持短期以尽量降低风险。Circle 通过 Circle 储备基金从管理费中获得的潜在收入是另一个值得关注的领域。
透明度指标（例如详细说明支持比率、储备构成、银行合作伙伴和审计师报表的月度证明报告）是衡量金融稳定性的关键指标。可以通过持有 USDC 的唯一地址、企业集成和重要的链下用例来衡量采用率的扩大。
竞争格局，包括与 Tether (USDT) 等主要稳定币以及 PayPal 的 PYUSD 等新进入者的市场份额变化，为 Circle 的定位提供了重要背景。
最后，Circle 的季度财务报告将揭示收入增长、多元化、成本管理（相对于收入的运营费用）、利润率和现金储备。上市后，与 Coinbase、PayPal 和传统金融科技公司等同行相比的估值指标将成为重要基准。
进入 2025 年，Circle 即将实现其十多年前设定的目标——在公开市场投资者的监督下，将加密美元 (USDC) 融入全球金融体系。迄今为止，该公司的基本选择（全额储备支持、监管参与、合作伙伴模式）被证明是明智的，使得 USDC 得到了广泛采用并成为了可持续的收入引擎。然而，未来的道路需要 Circle 以同样的审慎态度应对竞争压力、监管演变和市场波动，就像 Circle 在克服过去的挫折时所表现的那样。通过监控上面概述的关键指标和信号，机构投资者可以随时了解 Circle 的健康状况和进展。Circle 的 IPO 不仅仅是一个流动性事件；它将成为更广泛的加密行业成熟度的晴雨表，为了解加密原生公司在达到传统金融标准时的表现提供了一个窗口。以 USDC 为核心，Circle 在 2025 年的故事是金融科技与加密货币融合的故事——它的成功公开亮相可能标志着稳定币从金融边缘走向主流迈出了重要一步。
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