Glassnode：长期比特币投资者的盈利情况如何？

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来源：Checkmate，Glassnode；编译：邓通，果米财情

摘要：

自 2023 年 11 月供应量达到峰值以来，长期持有者已花费了约 30 万枚 BTC。其中一半以上反映了 GBTC 的流出量。

随着市场交易价格达到 5 万美元以上的多年高点，亏损的供应量正在减少，仅占全球总量的 13%。

从短期持有者的角度来看，1 月至 2 月 ETF 的抛售消息调整具有经典“牛市调整”的许多特征。

供应量减少

比特币投资者继续享受积极而强劲的一年，比特币市场交易价格达到 5.02 万美元的多年新高，年初至今回报率为 +18.5%。 2021 年，只有 141 天日收盘价高于 5.02 万美元，仅占比特币交易历史的 2.84%。

比特币在过去 12 个月中也上涨了 130%，自 2022 年 11 月低点以来上涨了 207% 以上，目前交易价格仅比最高峰值低 28.6%。 随着市场越来越接近 2021 年的高点，成本高于这一水平的 BTC 供应量越来越少。

这使得绝大多数投资者及其持有的供应获利，使市场更接近另一个过渡阶段，长期持有者开始从桌面上拿走筹码。

在 1 月份 ETF 现货获批之前，市场投机活动大幅增加。 作为回应，许多长期持有者 (LTH) 交易了他们的比特币，无论是为了获利，还是为了重新平衡其持有的新 ETF 产品之一。

总的来说，自去年 11 月达到峰值（1499.6 万比特币）以来，LTH 供应余额已减少约 29.95 万比特币。

然而，我们还必须考虑 GBTC 产品，该产品在 2021 年有超过 66.1 万 BTC 流入，将其持有的供应量归类为“长期持有者”状态。 鉴于 GBTC 经历了约 15.15 万 BTC 的流出，这表明剩余的 14.8 万 BTC 的 LTH 供应可归因于 LTH 投资者花费了他们的比特币。 这与我们之前的研究一致，表明当市场接近 ATH 价格时，LTH 往往会开始分配。

供应发现

随着市场走高，绝大多数比特币现在已经进入盈利状态。 事实上，只有 13% 的总供应量是在 48,000 美元以上购买的，因此处于亏损状态。

下图显示了按购买成本基础划分的 BTC 供应量明细。 我们可以看到，绝大多数比特币（87%）的购买价格低于 48,000 美元，大量短期持有者供应位于 40,000 美元至 45,000 美元之间。 长期持有者主导了这 13% 的亏损供应，反映了 2021 年 141 个交易日中的“顶级买家”。

我们可以看到，目前亏损的 LTH Supply 总量为 777.8k BTC，并且随着价格上涨而趋向于零界限。 因此，LTH 总供应量中只有 6.5% 处于亏损状态。

此前，LTH 群体持有类似比特币数量的损失与早期牛市状况相对应（2019 年是一个有争议的异常值）。

另一种可视化的方法是通过 LTH 持有的所有供应量中损失的比例。 在熊市底部，LTH 往往会承担大部分未实现的损失，因为投机者被赶出市场，导致比特币所有权大量转移给高信念持有者。

相比之下，在牛市的早期阶段，随着市场上涨并使所有 LTH 供应获利，该指标往往会持续达到较低的低点。 迄今为止，该指标似乎遵循类似的模式，在最近调整至 38,000 美元期间短暂跌破 60%。

短期重置

对于短期持有者 (STH) 群体来说，ETF 推出后的“卖出新闻”修正导致了多个指标的健康重置。

首先，我们可以看到 STH 供应占利润的百分比从约 100% 的峰值下降，重新测试其历史平均值 57.5%。 这意味着几乎一半的 STH 供应价格都低于其收购价格，从而实现健康调整。 从历史上看，这往往与市场处于宏观上升趋势时建立的局部低点相关。

我们还可以在下一张图表中看到这一点，该图表将 STH 供应量细分为利润（橙色）与损失（红色）所持有的交易量。 这有助于我们可视化并区分风险增加的时期与更为“普通”的修正和回调。

典型修正条件 —— 当 STH 供应损失增加，但不超过其持有量的 60% 左右时。 这表明部分新投资者陷入了不利的成本基础，但许多以较低价格购买并仍然持有代币的投资者平衡了这一点。

高风险情况——当某物的供应损失急剧增加时，通常达到其总量的绝大多数，这表明市场处于“头重脚轻”的状态。 许多投资者现在陷入了不利的收购价格。

按照这个指标，ETF的“卖出新闻”修正似乎具有更多与“普通”修正相一致的特征。

最后，如果我们计算 STH 供应与损益之间的比率，我们可以再次确定对盈亏平衡水平 1 的近似教科书重新测试（50:50 损益分配）。 在强劲且有弹性的上升趋势中，这些平衡的某物供应盈利能力点往往会形成支撑。

分析师可以密切关注低于该水平的任何深度突破，特别是转向阻力位的点，这表明更高的风险状况正在发挥作用。

总结

长期比特币投资者的耐心和信念得到了回报，2023 年和迄今为止的表现都非常积极。 尽管 BTC 价格仍比 ATH 低 28%，但亏损的供应量正在迅速减少，只有 13% 。

如果我们考虑到 GBTC 的行为，自去年 11 月以来长期持有者已经交易了约 148,000 BTC。 这可能暗示投资者行为的转变，因为一些比特币被花掉，获利回吐开始增加。

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