前沿文章 第111页

代币经济学

1 代币经济学介绍

Pendle采用混合通胀的 Ve代币经济模型（VotingEscrowedTokenomics）。Ve模型最初由 Cruve提出，持有者必须将代币锁定一段时间以换取有投票权及其他权益的 Ve-token。该模型可激励用户长期参与，并减少市场上的代币流通量。

已发行的 2.7 亿枚 PENDLE代币主要用于流动性激励，约 1.1 亿枚，占比 41%。其余代币主要分布在团队（21%）、生态系统基金（17%）和投资人（14%），团队及生态系统基金代币占比相对较高。分配给投资人及顾问的代币于第 1 年按季度逐步解锁，团队代币于第 1 年末解锁一半，并于第 2 年按季度逐步结锁。拟分配给团队、投资人、顾问、生态系统基金的代币已于 2023 年4月全部解锁，此后代币供应量趋于稳定，PENDLE币价自 2023 年 2月（仅余最后一次团队代币解锁，约 700 万枚）迅速波动攀升。

图表05：4 成代币用于流动性激励

資料來源：Pendle官網，MediumPendleTeam， PentaLab

2 流动性激励解锁模式

PENDLE代币发行采用混合通胀模型，根据当前的代币经济模型，代币供应量没有上限。Pendle官方网站及团队 Medium显示，用于流动性激励（LiquidityIncentives）的代币释放分为 3 个阶段：

最初的26 周（2021 年 4月 26 日至 2021 年 10月）：每周释放120万枚 PENDLE；

第 27 周至第 260 周（至 2026 年 4月）：每周流动性激励减少1.1%；

第 261 周开始：基于流通代币量每年通胀 2%，用于激励用户（目前计划）。

3 收益分配

3.1 VePENDLE 收入分配

PENDLE持有者可以通过锁定代币获得VePENDLE，从而参与投票和治理，并获得协议收入。锁定期从 1 周到 2 年不等，随着锁定时间的增加，1 单位 PENDLE兑换到的VePENDLE数量线性增加，锁定 2 年时，最高兑换比例为 1：1。随着到期日的临近，VePENDLE的数量线性降低至 0，每个钱包只能选择一个 VePENDLE锁定期，但可以选择延长锁定时间。

目前阶段，仅有VePENDLE的持有人享有协议收费的分配，Pendle财库未得到任何分配。VePENDLE持有者可以直接获得以下两种协议收费的分配：

VePENDLE投票者有权获得被投票池子 80％的交易费，与该池子的所有投票者间按比例分配，构成投票者年化收益率（VoterAPY）。

所有的 YT收费，构成基本年化收益率（BaseAPY）。

3.2 LP 收入构成与 VePENDLE 治理

Pendle鼓励向流动性池注入资产以增加池子的 TVL，流动性提供者（LiquidityProvider,LP）将获得期间该池子产生的收益和代币激励，与该池子的所有LP间按比例分配。LP的收入构 成包括以下 4个方面：

流动性池中 PT产生的固定利率收益；

流动性池中 SY产生的底层资产收益；

流动性池产生的交易费的 20%；

PENDLE代币激励：根据该流动性池获得的VePENDLE票数，按比例分配每周释放的代币激励。

VePENDLE持有人可将手中的票数按自主比例投给不同的流动性池，以引导代币激励分派到该池子，从而有效地引导资产的注入方向，形成治理。此外，VePENDLE持有人作为LP时，可以选择给自己的 LP仓位加速（Boost），以放大自己的 PENDLE代币激励至最高 2.5 倍，这种治理模式可以极大的鼓励注入流动性的行为。

图表06：VePENDLE持有人获得 8 成以上收益分配

资料来源：Pendle官网，Penta Lab

3.3 流通比例

据前述释放方式计算，截至 2024 年 1月 17 日，PENDLE代币的供应总量预计约 2.7 亿枚，至第二阶段末预计约总量 2.9 亿枚，阶段内代币激励预计将于未来两年内持续吸引用户增长。据官网数据，流通中的 PENDLE数量为 1.54 亿枚，假设截至第二阶段末的供应量为总供应量，流通市值（MarketCap）仅占完全稀释估值（FullyDilutedValuation）的 58%，其余代币被锁定兑换为VePENDLE或为内部人员（Insiders）持有，预计后续或有抛压。

图表07：现阶段PENDLE周供应量稳定递减

资料来源：Pendle官网，PentaLab

3.4 代币经济模型优点

提需减供，支撑币价。VePENDLE治理模型通过分配协议收入鼓励锁定代币，且锁仓时间越长，奖励越大。这种模式刺激了 PENDLE代币的需求，减少了流通代币的供应，从而对币价价形成支撑。

吸引 LP提升平台规模，改善交易滑点。VePENDLE投票者作为 LP时可从相应流动性池中取得更多的代币激励，这吸引更多人成为流动性提供者，扩大Pendle的 TVL规模，并改善交易滑点。

提升用户忠实度与协议稳定性。寻求短期收益的“鲸鱼”一般通过临时大量收购代币来垄断投票权，左右激励的分配，在获得代币激励后再全部卖出。VePENDLE治理机制长期锁定代币（平均锁定期427 天），一定程度上阻碍了“挖提卖”流程的短期实现，避免小型持有者的利益受损，提高用户忠诚度，并增加了代币的稳定性和协议的整体强度。

数据验证

多链部署及分布情况

截止到 2024 年 1月，Pendle已经部署在 Ethereum,Arbitrum,BSC和 Optimism链上。2023 年8 月至2023年 1 月，在Ethereum和Optimism发生的交易量占据了Pendle总交易量的 97%。

图表08：Arbitrum和 Ethereum的交易量占据主导地位

资料来源：Pendle官网，DefiLlama，PentaLab

从 2024 年 8月12 日到 2024 年1月12 日，Pendle的 TVL 从1.4 亿美金增长到 3.1 亿美金，月复合增长率达到18.6%。

图表09： Pendle过去 6 个月 TVL变化情况